Биржа

17 мая 1792 года под сенью платана («Buttonwood») , росшего на нынешней Уолл-стрит в Нью-Йорке, произошло событие, ставшее поворотным для мировой финансовой истории. Двадцать четыре брокера, уставшие от хаотичной уличной торговли ценными бумагами, собрались здесь, чтобы заключить соглашение, позже названное Баттонвудским - по имени дерева, под которым оно было подписано. Этими людьми были не просто случайные торговцы, а влиятельные финансисты и предприниматели, чьи имена, увы, не все сохранила история. Среди них выделялись такие фигуры, как Джон Саттон и Бенджамин Уинтроп, представлявшие деловую элиту молодой американской республики. Их объединило стремление упорядочить торговлю государственными облигациями и акциями компаний, выпущенных после Войны за независимость, когда страна, освободившись от колониальной зависимости, остро нуждалась в финансовой инфраструктуре для управления долгами и поддержки растущей экономики.

Предпосылки

Предпосылки к созданию биржи созревали постепенно. С конца XVIII века нью-йоркские торговцы собирались у кофейни «Тонтин» на Уолл-стрит, где заключали сделки с ценными бумагами в неформальной обстановке. Однако отсутствие четких правил, спекуляции и разобщенность участников рынка требовали структурных изменений. Баттонвудское соглашение стало ответом на эти вызовы: брокеры договорились о фиксированных комиссионных, взаимных обязательствах и создании закрытого сообщества профессионалов, что резко контрастировало с прежней анархией. Хотя формально Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) была учреждена лишь в 1817 году, именно договор под платаном заложил её фундамент, превратив стихийную торговлю в регулируемый институт.

Последствия

Последствия этого события оказались грандиозными. Уолл-стрит, где когда-то стояло легендарное дерево, превратилась в символ глобального капитализма. NYSE стала катализатором экономического роста США, обеспечивая приток инвестиций в промышленность, железные дороги и технологии. К концу XIX века биржа уже диктовала правила финансового мира, а её индексы - барометры мировой экономики. Однако вместе с мощью пришли и испытания: кризисы, спекулятивные пузыри и социальное неравенство, напоминающие о двойственной природе финансовой системы, рожденной в тени скромного платана. Тем не менее, история 24 брокеров, рискнувших создать порядок из хаоса, остаётся ярким примером того, как локальная инициатива способна изменить ход мировой истории.

P.S Подписывайтесь, чтобы всегда быть в курсе интересных событий, произошедших в мировой истории за сегодняшний день. Ваша поддержка очень важна!

Есть расхожая шутка (а может и не шутка), что злейший враг инвестора – это он сам. Но давайте разберёмся более детально, какие именно пороки самого инвестора периодически подкладывают ему свинью и мешают в инвестировании.

Жадность

Враг №1 – и это не спроста. Именно жадность мешает инвестору вовремя уйти с рынка, забрав вовремя прибыль. Инвестор ждёт, что актив будет расти дальше, но время уходит – а с ней уходит и доход.

Кроме того, жадность может брать в другую крайность: инвестор начинает участвовать в разных сомнительных схемах, которые несут ему повышенную доходность при неадекватных рисках. Например, покупать ВДО с доходностью 40% (и, как говорится, есть нюанс: они находятся в преддефолтном состоянии) или гнаться за сложными синтетическими конструкциями, которые на проверку выходят выгодными только их создателям.

В общем, жадничающий инвестор начинает действовать иррационально: тормозит там, где нужно действовать быстро – и слишком быстро вписывается в блудняки там, где надо остановиться и подумать.

Страх

С другой стороны, страх тоже мешает: когда надо бы рискнуть при неплохих шансах получения прибыли (например, сейчас можно аккуратно покупать облигации с рейтингом BBB), инвестор закрывается от всех возможных вариантов и вкладывает только туда, куда ему понятно и где по его разумению – безопасно.

Кроме того, страх не даёт вовремя выйти из убыточной сделки – а вдруг будет лучше? Инвестору становится страшно фиксировать убыток, и он теряет возможности совершить потенциально выгодные сделки.

Часто бывает, что страх и жадность идут рука об руку. Тогда поведение инвестора становится вообще непредсказуемым, а его «стратегия» превращается в метания между двумя крайностями.

FOMO

Это синдром упущенной выгоды. Иначе говоря, сожаления. Инвестор смотрит на казалось бы очевидные сделки и решения, совершённые другими, и думает: «А как я сам не видел?»

Я сам периодически испытываю FOMO, особенно когда гляжу на очередной взлёт биткоина, и думаю: «Ну что стоило вчера зайти и купить по 85 тысяч, а ведь сегодня он уже больше 100!»

Опасность FOMO заключается в том, что часто это ощущение заставляет нас запрыгивать в последний вагон уходящего поезда и совершать нерациональные действия. Например, покупать тот же биткоин после его взлёта и непосредственно перед коррекцией.

Также с помощью FOMO мы можем залезть в сложные и непрофильные активы, где потенциально больше прибыли, но мы в этом не разбираемся. Например, я не особо силён в торговле фьючерсами, но лично знаю человека, который торгует только фьючами на нефть и живёт с этих денег. И периодически меня настигает FOMO и тоже хочется ввязаться в это – но я прекрасно понимаю, что нервный трейдинг не для меня.

Часто FOMO идёт рука об руку с жадностью или страхом. Собственно, оно обычно и вызывается одним из этих чувств. Оставайтесь разумными и рациональными и не поддавайтесь эмоциям!

Сомнения

Сомнения – тоже худший враг инвестора, и непроста. Сомнения заставляют нас «на ходу» меня свою инвестиционную стратегию, т.к. мы перестаём в неё верить.

Представьте себе капитана корабля, который одолеваем сомнениями и не знает, куда ему плыть (да-да, я тоже вспомнил сцену с компасом из «Пиратов Карибского моря»). Далеко ли он уплывёт? Ну, до первых рифов, а там…

Так и инвестор. Если он сомневается в своих действиях и не знает, нужно ли ему покупать Газпром или продавать Алросу – он далеко не уплывёт.

В основе действий инвестора должна быть стратегия. И уже стратегия диктует определённые тактические ходы: например, если инвестор следует стратегии дивидендного инвестирования, то ему Газпром определённо не нужен, а Алросу можно смело продавать (по крайней мере, пока). Тут не возникает сомнений: есть цель – не вижу препятствий.

Самоуверенность

А это другая сторона тех же сомнений. Иногда инвестор супер-уверен в чём-то и тешит себя иллюзиями. Яркий пример: в начале года большинство инвесторов сомневалось, что ставку будут повышать выше 15% в этом году и на основании этого строили свои стратегии. Они были слишком уверены в себе – и просчитались.

Умеренная осторожность инвестору не повредит. По крайней мере, это позволит иметь план Б, если всё пойдёт не так, как ожидалось.

Увы, самоуверенность затмевает глаза инвестору, не даёт ему шанса рассмотреть альтернативные варианты – в результате страдает капитал. Тупое следование стратегии – тоже плохо, особенно, когда ситуация на рынке резко меняется. Если проводить аналогию с морем: глупо гнать на всех парусах во время бури. Даже если вы плывёте в правильном направлении.

Ещё одна опасность самоуверенности: инвестор допустил очевидную ошибку, но хочет всем (и в первую очередь – себе) доказать, что он прав. И продолжает покупать условный Газпром, усредняя его и ловя очередное дно. Ну и теряя деньги, естественно.

Вот такие 5 злейших врагов есть, на мой взгляд, у инвестора. Эти же демоны терзают и меня, и мне периодически приходится с ними бороться. Особенно последние два.

А какие злейшие враги в инвестициях есть у вас? Напишите в комментариях и не забудьте поддержать плюсом!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

2 ноября приняты поправки в закон «О рынке ценных бумаг». Эти поправки ещё должны будут утвердить СФ и Президент, но вряд ли будут существенные изменения. Давайте посмотрим, что изменится для инвесторов.

За что можно будет получить статус квала?

Сейчас квала дают, если выполнено хотя бы одно требование:

• На счёте сумма активов превышает 6 млн рублей;

• Торговый оборот по итогам последних 12 месяцев – не менее 6 млн рублей;

• Опыт работы в финансовых организациях определённого профиля – от 2 лет;

• Образование в профильном вузе, имеющем аккредитацию граждан в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Теперь прибавятся новые опции:

1. Есть опыт работы в должности, при назначении или избрании на которую в соответствии с законами требовалось согласование ЦБ;

2. Есть определенная ученая степень;

3. Есть определенный доход.

Конкретные показатели будут устанавливаться не законом, а нормативным актом ЦБ. В случае чего эти показатели могут быть скорректированы.

Другой важный момент – статус квала смогут присваивать форекс-дилеры, т.е. обороты и суммы клиентов на счетах форекс тоже будут учитываться. До этого «в зачёт» шли только суммы на фондовом рынке.

Новые возможности для неквалов

Права квалов останутся такими, а вот возможности неквалифицированных инвесторов расширятся:

1. Неквалы получат расширенный доступ к флоатерам. Сейчас, сдав тест, можно получить доступ к облигациям с купоном, привязанным к ключевой ставке или РУОНИА. Теперь – с привязкой к значению этих индикаторов на конкретную дату. Проще говоря, откроется доступ к абсолютному большинству флоатеров;

2. Неквалы смогут покупать паи ЗПИФов без прохождения тестирования;

3. Неквалам откроется доступ к облигациям, обеспеченные залогом денежных требований. Исключение – ипотечные облигации, они по-прежнему будут только для квалов;

4. Будет увеличен лимит для сделок без теста. Сейчас это 100 000 рублей в рамках одной сделки. Лимит поднимут до 300 000 рублей, но для всех сделок в течение года.

На самом деле изменения в рамках реформы квалов важные и нужные – они назрели давно.

😢Но по-прежнему не принято самого главного: создания единого реестр квалифицированных инвесторов, чтобы не нужно было каждый раз подтверждать свой статус у разных брокеров. Это иногда бывает важно: например, если основные активы у одного брокера (и там получен статус квала), но нужны инструменты для квалов, которые есть у другого брокера (потому что там, например, дешевле в плане комиссий).

Создание единой базы упросит работу с несколькими брокерами. А если ещё сделают мгновенный перевод активов в режиме нажатия «одной кнопки» – это будет отлично.

Ну и я по-прежнему думаю, что нужно изменить подход к тестированию, потому что он формальный и совсем не отображает реалии.

В общем, реформировать систему надо. И если сделаны хоть какие-то шаги – это хуже хорошо.

А что вы думаете по поводу нововведений Центробанка? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Очередное заседание ЦБ РФ по ставке будет в пятницу, 13 сентября. Как и большинство, я ожидаю, что ставку либо повысят, либо оставят на том же уровне. О снижении ставки пока говорить рано, хотя темпы выдачи кредитов и ипотеки существенно замедлились, а недельная инфляция оказалась нулевой. Понятно, что из-за высокой ставки рынок акций находится под давлением. Но давайте посмотрим, бизнес каких компаний из-за высокой ставки оказывается чрезвычайно прибыльным – значит, их акции можно смело покупать в долгосрок, пока они стоят максимально дёшево.

Сбербанк (и в целом банки)

Сбер, впрочем, как и любой другой банк, находится в плюсе от высокого ключа, т.к. в него активно закачиваются депозиты, которые можно прибыльно инвестировать. Больше активов – больше прибыли. Конечно, остаётся риск недополучения прибыль из-за замедления кредитования, но причина высокой ключевой ставки – не монетарная, поэтому кредитование слишком сильно не замедлится.

Отмечу, что банки оказались в уникальной ситуации, когда любое движения ключа пойдёт им на пользу. Главное – следить за долей плохих кредитов (при высоком ключе просрочки вырастают) и за резервами.

Помимо Сбера, можно присмотреться к Тинькофф, Совкомбанку, МТС Банку и Банку Санкт-Петербург.

Ренессанс

Я много раз писал про эту компанию в рамках разбора отчёта. Ренессанс выигрывает по многим параметрам:

👉за счёт роста прибыли от инвестированных активов (сейчас почти весь портфель Ренессанса в облигах с высокой доходностью и низким риском);

👉за счёт роста популярности НСЖ и ИСЖ, которые сейчас дают двузначный доход;

👉за счёт расширения и поглощения конкурентов – Ренессанс активно развивается на свои деньги, поглощая убыточные и малорентабельные компании и забирая себе их активы за бесценок .

Если ключ поднимут ещё выше, Ренессанс получит ещё больший стимул для развития.

Мосбиржа

Аналогично Ренессансу, Мосбиржа имеет на счёту средства, которые она активно вкладывает в облигации и инструменты денежного рынка. Ну и плюс Мосбиржа – вечный двигатель, который зарабатывает на комиссиях. А уж от продажи или покупки ценных бумаг – вопрос второй.

Отчёты показывают, что Мосбиржа продолжает активно развиваться, следовательно, при любом значении ключа она в выигрыше.

Черкизово и Инарктика

Обе компании являются бенефициарами инфляции и выигрывают от роста ключевой ставки, т.к. из-за этого ослабевают их конкуренты. Черкизово так вообще агрессивно развивается за счёт поглощения активов слабых конкурентов.

Также обе компании относятся к защитному сектору и почти не падают в стоимости.

Хедхантер

Здесь идея роста даже не в высокой ключевой ставке, а в дефиците на рынке труда. Занимая ключевую долю в нише, Хедхантер выигрывает от высокого спроса на работников: всё больше предприятий ищут сотрудников, прибегая к платным услугам сайта. И чем дольше сохраняется дефицит рабочих рук, тем больше потенциал хода Хедхантера.

Ну и не забываем, что при дефиците работников растёт оплата их труда, следовательно, работодатели готовы тратить на персонал всё больше и больше средств – и тут HH тоже опосредованно в плюсе.

Интер РАО и Сургутнефтегаз

Обе компании выигрывают как «хранители» кубышки, вложенный в банк под высокий процент. Чем выше ключевая ставка – тем больше их доходы.

Правда, Сургут выглядит всё же в разы интересней, т.к. его кубышка в валюте (и гораздо больше), плюс бизнес нефтяной компании развиается (а у Интер РАО бизнес стагнирует).

Но в моменте Интер РАО может похвастаться неплохой прибылью, заработанной на депозитах.

Газпромнефть

Газпрому нужны деньги, поэтому он будет «тащить» их со своей основной кэшевой дочки – Газпромнефти. И чем выше ключ, тем менее выгодно Газпрому будет привлекать кредиты для решения своих проблем – и тем более выгодно получать условно бесплатные деньги от дочки.

На этом фоне возможен и рост нормы выплаты с 50% до 100% с кратным увеличением дивидендов. Если так будет – ГПН превратится просто в бешеную кэшевую машинку.

Лукойл и Татнефть

Обе компании – без долгов, обе активно развиваются (в т.ч. за счёт поглощения конкурентов) и обе предлагают потенциально двузначную дивидендную доходность. Пока конкуренты пытаются справиться с растущими долгами, оба нефтяника проводят масштабные инвестиционные программы за счёт собственных средств и укрепляют позиции на рынке.

В моём портфеле есть акции всех этих компаний, кроме Интер РАО и Сургута. А какие акции держите вы? Пишите в комментариях! И не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Вчера компания «Озон Фармацевтика» официально объявила об IPO на Мосбирже. Давайте разберёмся, что это за бизнес и стоит ли в него вписываться. Заваривайте чаёк, поехали!

Прежде всего укажу, что Озон Фармацевтика (дальше для краткости буду писать ОФ) не имеет никакого отношения к маркетплейсу Озон, который уже торгуется на Моське под тикером OZON. Это две совершенно не связанные компании – просто «однофамильцы».

ОФ возникла в 2001 году в Самарской области (Самара и Жигулёвск).

Сейчас в её структуру входят следующие производственные активы:

👉«Озон» и «Озон Фарм» — два современных завода с 16 производственными участками, именно на них и производятся дженерики посредством химического синтеза

👉«Озон Медика» — обособленная производственная площадка (пока находится в стадии строительства), которая специализируется на разработке и производстве препаратов для лечения онкологических и тяжелых аутоиммунных заболеваний

👉«Мабскейл» — действующая биотехнологическая производственная площадка с фокусом на разработке и производстве препаратов биосимиляров на основе моноклональных антител и других рекомбинантных белков

Много непонятных терминов. Для понимания специфики бизнеса ОФ нам нужно только два:

💊Дженерики − точная копия оригинального препарата с идентичным количественным и качественным составом действующих веществ, а также повторяющий его лекарственную форму.

💊Биосимиляр − биологический лекарственный препарат, который содержит версию действующего вещества и который действует аналогично оригинальному препарату.

Оба типа лекарственного препарата можно выводить на рынок после окончания патентной защиты оригинала.

Таким образом, если говорить совсем упрощённо, ОФ выводит на российский рынок реплики (копии) лекарственных препаратов (в основном, зарубежных), на которые закончилось патентное право. Они гораздо дешевле аналогов и обладают аналогичным эффектом.

По данным на 2023 год, продажи дженериков занимают 87% в упаковках и 61% в рублях от всего российского рынка лекарств.

В отличие от Промомеда, ОФ не выпускает собственных препаратов, а специализируется исключительно на дженериках и биосимилярах.

В 2022 году ОФ вышла на 2 место по России по объёму продаж с долей рынка лекарств в 2,23% (и 5% − доля на рынке дженериков). Всего в портфеле компании более 500 препаратов и 250 находятся в стадии разработки и регистрации.

Препараты постоянно ротируются в пользу более популярных, чтобы нарастить выручку компании. Также иногда ОФ регистрирует товарные знаки на наиболее популярные препараты (чтобы избежать их копирования конкурентами), например, Элюфор и Индапамид.

По объёму производства дженериков ОФ – лидер №1 на российском рынке.

Впоследствии компания планирует разработку и создание собственных препаратов, но это более дорогостоящая и более рисковая история. Выпускать реплики лекарств – гораздо более маржинально в плане бизнеса. Поэтому основной упор ОФ по-прежнему будет делать именно на дженерики.

По данным Альфа Ресерч, к 2030 ожидается увеличение фармацевтического рынка РФ в 2,2 раза до 4,84 трлн рублей, а увеличение доли дженериков с 38% до 56%. А учитывая, что продажи дженериков занимают сейчас 87% в упаковках и 61% в рублях (я писал об этом выше), это значит, что доля продаж будет ещё выше.

Также ОФ является бенефициаром импортозамещения: до ухода иностранной бигфармы более 80% рынка дженериков были представлено иностранцами. Теперь ситуация прямо противоположная: рынок дженериков захватывают отечественные фармы.

Сейчас ОФ растёт быстрее рынка по ключевым позициям. 66% продаж дают жизненно необходимые и важнейшие лекарственные препараты. Это крутой показатель.

Финансовые результаты

У компании довольно уверенно растёт выручка год к году:

Рост выручки в 1 полугодии 2024 года составил рекордные 62,7% год к году. По итогам 2024 года компания прогнозирует рост выручки в пределах 28-32% год к году, а далее – 20-25% г/г.

Аномальный рост выручки в этом году обусловлен консолидацией всех активов и преобразованием в холдинг. Т.е. в выручке стали учитываться результаты в том числе дочерних компаний, которые раньше были независимыми организациями. Поэтому такого же сильного роста в дальнейшем можно не ждать.

Валовая и операционная прибыль тоже растут год к году:

Рентабельность по валовой прибыли составляет 48,4%, по операционной – 35,9%. Это хорошие показатели для капиталоёмкого производства.

Рентабельность по EBITDA держится в районе 40-42%. Тоже неплохо.

Чистая прибыль по годам тоже растёт хорошими темпами:

Рост чистой прибыли за 1 полугодие 2024 года составил рекордные 341% год к году. Но, опять-таки, это объясняется не супер-успешными продажами (хотя они и выросли), а консолидацией активов.

Рентабельность по чистой прибыли составляет 22,7%.

Объём продаж, раз уж мы затронули этот вопрос, растёт примерно на 30% в год. На мой взгляд, компания на горизонте как минимум 2 лет сможет поддерживать такие же темпы роста продаж (в том числе за счёт импортозамещения), а вот дальше будет зависеть от многих обстоятельств, в т.ч. от роста конкуренции.

Вместе с ростом продаж дорожает продукция. В 1 полугодии 2023 года средняя стоимость упаковки составила 60 рублей, в 2024 году – уже 84 рубля (+40%). Т.е. компания ещё является и бенефициаром инфляции – рост цен отражается в её продукции самым непосредственным образом.

При этом рост стоимости препаратов онкологического направления ещё более внушительный: с 412 до 946 рублей за упаковку (+130%). В этом и последующем году ОФ планирует сильно упороться в это направление как наиболее маржинальное.

Кстати, что касается капитальных затрат, то в 2024 году они выросли на 572% до 1,474 млрд рублей. В основном капзатраты идут на строительство «Озон Медика». В 2027 году подразделение заработает, а капзатраты сократятся (если не решат построить что-то ещё).

Долговая нагрузка

За последние полгода ФО сократила общий долг на 2,255 млрд рублей до 10,696 млрд рублей. В размере долга учитываются облигации «Озон Фарм».

Объём денежных средств на счетах компании увеличился с 1 до 2,7 млрд рублей.

Таким образом, чистый долг снизился на 33,3% − с 12 до 8 млрд рублей. Соотношение чистый долг / EBITDA составляет 0,8 – вполне терпимое значение.

Средняя ставка по долгу 15,9%. Общая доля займов с фиксированной ставкой – 44%. Это значит, что при росте ключевой ставки средняя ставка по долгу также начнёт расти, но не слишком сильно. Долг номинирован в рублях, значит, валютный риск исключён.

В целом для растущей компании долговая нагрузка умеренная. Основная причина роста заимствований – строительство «Озон Медика», а также ускоренный вывод на рынок новых дженериков, на тест и производство которых требуются предварительные затраты. Т.е. сейчас ОФ выглядит как дизраптор, который пользуется случаем и пытается забрать как можно большую часть рынка.

Параметры IPO и оценка стоимости

Пока нет конкретных цифр, но есть заявления:

📌листинг намечен на октябрь, дата уточняется

инвесторам будут предложены акции, выпущенные в ходе допэмиссии, контроль компании останется за основателями

📌привлечённые средства будут направлены на реализацию долгосрочной стратегии развития, снижение долговой нагрузки и другие общекорпоративные цели, т.е. IPO пройдёт по модели cash-in – это хорошо, это означает быстрый приход условно бесплатных денег в компанию и свидетельствует о намерении менеджмента развивать предприятие, а не складировать деньги в карман

📌в рамках IPO будет структурирован механизм стабилизации на срок 30 дней после начала торгов – т.е. часть акций будет выкупаться, если котировки пойдут вниз

📌размещение будет доступно для всех, в т.ч. для неквалов

Стоимости, количества акций, уровня листинга – пока этих данных нет. Когда они появятся, тогда можно будет говорить о справедливой или несправедливой стоимости и принимать решение об участии. Сейчас я бы предварительно оценил компанию в 100-120 млрд рублей (по методу ДДП), при условии роста прибыли на 25-30% в год, как это закладывает менеджмент.

Но пока выглядит неплохо. Видно, что компания подготовилась к IPO: подготовлена отчётность за последние 3 года, проведена консолидация активов, много вложено в медийку (и нет, мне за этот материал не заплатили, а жаль). Модель кэш-ин тоже вызывает симпатию. Да и бизнес выглядит симпатично: без явных серьёзных проблем, без долгов, стабильный и предсказуемый.

Риски, конечно, тоже есть, куда без них. Помимо «общих» рисков отмечу специфические:

❗️менеджмент часто недовыполняет свои обещания, поэтому их (обещания, а не менеджеров) можно часто рубить на два

❗️сильная конкуренция – рынок очень сегментирован, а также зарегулирован

❗️есть риски не вывести нужные препараты на рынок

компания делает ставку на онко-препараты, но она может в силу разных причин не реализоваться

❗️рост ключевой ставки сделает обслуживание долга дороже

❗️слишком сильный рост инфляции спровоцирует людей к чрезмерной экономии, и компании придётся демпинговать по ценам (т.е. умеренная инфляция – это хорошо, галопирующая – плохо)

Но в целом я не вижу сильных маркеров против инвестиции в Озон Фармацевтику. Как бизнес – мне нравится. Нужно теперь посмотреть, по какой цене его нам попытаются продать. Если цена адекватная – то можно и поучаствовать. В средне- и долгосрок выглядит интересно.

Если вам понравился обзор – ставьте плюсы! И напишите в комментариях, что думаете об Озон Фармацевтике.

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Вендинг Будущего

АО «Вендинг Будущего» объединяет два бренда: HOHORO и Lifehacker Coffee. У этих компаний более 8700 точек в +540 городах России. Компания является крупнейшей сетью кофеен самообслуживания в России.

Компания развивается по франшизе: любой предприниматель может открыть точку в своём городе. ВБ упарывается в IT: создана собственная IT-платформа и приложение, через которые можно управлять своим бизнесом. Также действует общая CRM, где собираются все данные о каждой продаже в реальном времени.

Менеджмент указывает, что средняя выручка на кофейню выше, чем у конкурентов (59 тысяч против 38 тысяч рублей). Видимо, за счёт автоматизации бизнеса и минимального числа сотрудников.

Рентабельность кофейни около 46,2%, окупаемость франшизы – порядка 11 месяцев.

Выручка ВБ за 2023 год составила 276,5 млн рублей, EBITDA – 4 млн. Долгов у компании нет. ВБ планирует до 2030 года расшириться до 10 тысяч точек, утроить выручку и выйти на чистую прибыль в 802 млн рублей. На дивиденды будет направлено 95% прибыли.

Дата IPO пока не установлена, но прямо сейчас ВБ вышла на pre-IPO. В текущем раунде она планирует привлечь 140 млн рублей за 6,7% компании, из них 95 млн вложит лид-инвестор. Вся компания оценена в 2,09 млрд.

На мой взгляд: вот тут поинтересней. Компания не скрывает результаты и есть планы на развитие (очень познавательная преза, я прям залип). Даже захотелось поучаствовать – и как инвестору, и как бизнесмену (открыть кофейню по франчайзи). Но опять-таки, это венчур, и тема с кофейнями очень скользкая – это не товар первой необходимости, и при кризисе могут возникнуть серьёзные проблемы у бизнеса в целом. Однако в целом – весьма и весьма интересно.

Бетувакс

Это «дочка» небезызвестного нам Артгена. Занимается разработкой вакцин нового поколения, позиционирует себя как биотех-стартап. Основной продукт − комбинированная вакцина против коронавируса и гриппа. В пайплайне (т.е. список ожидаемых продукций) – вакцины от аллергии на кошек, ВПЧ (рака шейки матки), ротавируса.

Компания планирует привлечь до 150 млн рублей через платформы Зорко и ВТБ Регистратор по закрытой подписке.

Чтобы было интересней, есть две инвестиционные возможности:

1. Фонд Сколково возместит физлицам до 50% от суммы инвестиций в Бетувакс, но в размере, не превышающем суммы НДФЛ, уплаченной инвестором за три предшествующих года;

2. Артген биотех берёт на себя обязательства через 3 года выкупить у инвесторов акции Бетувакс, полученные по закрытой подписке, по цене «номинал+15%».

Итоговый профит от субсидии Сколково и оферты Артгена – 26% годовых. В целом очень неплохо, и это дополнительная защита, если акции не взлетят.

На мой взгляд, интересно, т.к. есть некие минимальные гарантии. В худшем случае можно получить 26% годовых, в лучшем – заработать иксы, если компания выйдет-таки на IPO и подлетит в цене.

По бизнесу пока ничего особенного нет, компания основана в 2020 году и отметилась на сегодня только разработкой вакцины от короны. Это 100% венчур со своими специфическими рисками. На мой взгляд, стоит участвовать, если только у вас очень большой капитал и вы хотите разнообразить свои вложения. На всю котлету тут взлезать точно не надо. Особенно, в условиях заморозки капитала минимум на 3 года (если, конечно, хотите поучаствовать в оферте).

Интерскол

Это производитель электроинструментов. Собирается произвести крупнейшее pre-IPO в российской истории – аж на 2 млрд рублей. Срок – начало 2025 года. Возможно, успеют до конца 2024. Предварительно выбранная площадка - MOEX START.

Выручка Интерскола (точнее, ключевого юридического лица) по РСБУ в 2023 году составила 5,2 млрд рублей (+44,6% г/г), чистая прибыль – 137,4 млн рублей (+12,6%).

В целом про бизнес не могу сказать ничего особенного: это обыкновенный «скучный» бизнес, без ожидания каких-либо иксов, с низкой маржой и необходимостью постоянно пополнять оборотный капитал. Комплектующие, кстати, самые дешёвые – из Китая.

На мой взгляд, тут стоит пройти мимо.

А Вы что думаете по поводу этих компаний? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Моська решила запустить в 2025 году сразу 35 новых фьючерсов. И среди них – фьючерс на ключевую ставку!

При этом данный конкретный фьючерс планируют сделать доступным для неквалов после прохождения ими тестирования. Т.е. его сделают доступным максимальному количеству «инвесторов»… Вот только инвесторов ли? Скорее, спекулянтов и любителей сыграть в казино...

Что такое фьючерс? Это контракт на определенный актив (акция, валюта, товар, индекс), с помощью которого покупатель (ну, либо продавец) может заработать на росте или падении его стоимости в конкретные сроки без приобретения самого актива. Понятно, что ключевую ставку купить нельзя. А вот угадать, куда она пойдёт и заработать на этом – можно.

🙈На мой взгляд, такой фьючерс – абсурд. Потому что он подменяет собой саму суть фьючерсов. Да, я знаю, что многие трейдеры используют фьючи (и опционы) для спекуляций. Но изначальная идея дериватива – страхование определённых рисков.

✔️Например, я купил акцию Сбербанка и боюсь, что он упадёт, и тогда мне придётся его продавать в убыток. Я могу зашортить фьючерс на акции Сбера – тогда, если падение реально будет, то я заработаю на шорте. Если же Сбер продолжит расти – то, окей, я просто закрою позицию по фьючерсу, заплатив небольшую страховку. Тут главное правильно просчитать проценты и хеджировать ровно ту же самую позицию.

С товарными фьючерсами (нефть, золото, апельсины, пшеница, мясо и прочее съедобное-несъедобное) аналогично – изначально их делали для предпринимателей, которые хотели защититься от колебаний цен на сырьё.

Валютные фьючерсы – для защиты финансовых организаций и экспортёров от валютных колебаний.

Ну, т.е. помимо спекулятивного момента, в этих инструментах есть практическое применение.

Даже фьючерс на ставку РУОНИА (есть и такой, он доступен только определённому кругу юридических лиц) имеет практическое применение: банки могут застраховать риски овернайт.

А вот фьючерс на ключевую ставку выглядит максимально «попсовым», т.е. созданным специально для спекулянтов, главным образом – физических лиц. Его и предполагается сделать максимально простым…

‼️На мой взгляд, его сделали исключительно на волне хайпа – повышенного внимания к ключевой ставки, о которой сейчас размышляют буквально каждый таксист и домохозяйка. И для повышения оборотов Мосбиржи, т.к. инструмент определённо будет пользоваться спросом.

Чем мне ещё не нравится эта идея – тем, что ключевую ставку НЕВОЗМОЖНО спрогнозировать, и мы в этом убедились. Потому что она устанавливается ВРУЧНУЮ. Стоимости же товарных и валютных фьючерсов зависят от цены базового актива, а цены на базовый актив определяются рыночными механизмами. И в целом – разумно. Грубо говоря, цены на нефть спрогнозировать проще, чем значение ключевой ставки через квартал.

Даже не так: фьючерсы на нефть вступают в игру как раз тогда, когда инвестор (или коммерс) не могут предсказать цену на нефть и поэтому им нужна страховка. А спекулятивный момент во фьючерсах – это просто производное, так сказать, промежуточный момент.

😳Во фьючерсе же на ключевую ставку именно спекулятивная составляющая выходит на первый план. Мосбиржа как будто прямо говорит: «Создаём инструмент для спекулянтов – причём для физлиц, чтобы его покупали как можно больше и играли в своё казино».

В целом расширение линейки фьючерсов – это хорошо. У нас появятся, в числе прочих, фьючерсы на индекс Мосбиржи в юанях, на некоторые акции – Т-Технологии и Новабев, на товары – кофе, апельсиновый сок, возможно – на биткоин. Больше инструментов – больше возможностей (пусть это и размывает ликвидность, но в долгосроке всё равно плюс).

Но вот фьючерс на ключевую ставку… Не, ребята, я сначала долго искал тэг «Панорамы». Но не нашёл. Видимо, всерьёз. А вы что думаете насчёт такого нового фьючерса? Может быть, я не прав и инструмент реально нужен?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Вчера довольно успешно стартовали торги акциями Х5 после их расконвертации из расписок.

Я напомню, что торги расписками ритейлера приостановили принудительно в апреле прошлого года из-за редомициляции. Теперь компания переехала в Россию и продолжил развивать бизнес на родной земле.

📈Акции сейчас рвутся вверх: их стоимость в моменте превышала 3000 рублей, а сейчас колеблется около 2800 - при том, что они были заморожены на цене 2501,8 рублей.

Что будет, если продать акции прямо сейчас? Вам придётся заплатить налог.

Дело в том, что в процессе расконвертации происходит смена ISIN, т.е. отчёт владения акциями для применения ЛДВ начинается заново. Даже если вы владели расписками Х5 более 3 лет, то теперь у вас ЛДВ обнуляется. Чтобы получить право на ЛДВ, нужно с сегодняшнего дня владеть акциями более 3 лет.

При этом из-за особенностей переезда налогооблагаемая база будет выше обычной. Если в стандартной ситуации налог считается просто: (сумма продажи - сумма покупки) * налоговая ставка, то здесь к сумме покупки будет применяться коэффициент 0,576. Т.е. сумма покупки станет ниже - поэтому налог окажется выше.

❓Как это выглядит на практике?

Допустим, вы купили расписки компании за 1800 рублей, а продаёте по текущей стоимости - 2800. Формула расчёта налогооблагаемой базы:

2800 - 1800*0,567 = 1779,4

Затем уже из 1779,4 вы платите либо 13%, либо 15% в зависимости от общего дохода.

❗️Чтобы избежать уплаты этого налога, нужно продержать акции 3 года или более: тогда вы получите налоговый вычет в размере 3 млн рублей за каждый год владения.

Да и в целом я бы советовал не продавать акции Х5, а держать. И вот почему:

✔️Из всех публичных ритейлеров Х5 показывает наилучшую динамику денежных потоков, а также наивысшую рентабельность в секторе. Это исключительно прибыльный и растущий бизнес.

✔️С момента приостановки торгами выручка Х5 выросла на 20%, чистая прибыль - на 38,5%. Т.е. акции чисто по мультипликаторам должны стоить на 20-30% дороже от прежних цен.

✔️У компании низкий долг: чистый долг / EBITDA ниже 0,1. И если у остальных ритейлеров могут возникнуть проблемы с привлечением кредитов под оборотку, то тут их точно нет.

✔️Х5, не имея возможности выплачивать дивиденды, продолжала развивать бизнес за счёт поглощений конкурентов и оптимизации самих бизнес-процессов (в том числе за счёт массовой автоматизации и использования ИИ), и это круто. В это же время конкуренты пытались решить внутренние проблемы с долгами, логистикой и сокращением расходов.

✔️У Х5 накоплена большая денежная позиция, которая, скорее всего, будет распределена в виде повышенного разового дивиденда (как было с Хэдхантером и Мать и дитя). Сейчас там накоплено 714 рублей на акцию, что даёт к текущей цене около 25% доходности.

Ну и потенциально в долгосрок Х5 выглядит очень привлекательно. Так что я бы использовал текущую ситуацию не для продажи, а для наращивания позиции.

Тем более, что из-за большого навеса нерезидентов вполне возможна краткосрочная просадка по стоимости. Так, в российском контуре до редомицила находилось около 4,5% всех акций, а 23,4% - на зарубежных биржах. Их, скорее всего, будут сливать, т.к. нерезидентам выплаты дивидендов не грозят.

Такая же ситуация была с Яндексом: в первый день торгов цена акций взлетела, но затем продажи продавили её на некоторое время вниз. Здесь возможно повторение кейса.

🌊Поэтому я бы вообще не сливал акции Х5 сейчас, а подождал бы массового исхода нерезидентов и подкупил дешевле (если будет такая возможность, конечно).

А что вы будете делать с акциями Х5? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Банк Санкт-Петербург выпустил довольно сильный отчёт по стандартам МСФО за 9 месяцев 2024 года. Но есть в отчёте отдельные моменты, которые вызваны текущей ситуацией на рынке. Давайте разбираться.

Чистый процентный доход увеличился на 47,3% (!) до 51,2 млрд рублей. Компания стала полноценным бенефициаром роста ключевой ставки.

Чистый комиссионный доход снизился на 9,6% до 8,5 млрд рублей. БСП – банк в основном для бизнеса, поэтому с замедлением экономического развития доход от юрлиц тоже снижается. Я об этом риске писал.

Реализовался, кстати, и второй риск, о котором я предупреждал: чистый доход от операций на фондовом рынке снизился на 17,2% до 7,6 млрд рублей. В первую очередь, это связано с переоценкой стоимости активов, принадлежащих банку – как акций, так и облигаций.

В итоге выручка выросла на 26,2% до 68,3 млрд рублей – но, как видим, исключительно за счёт роста ЧПД. Остальные денежные потоки показали отрицательную динамику по сравнению с прошлым годом.

За счёт этого чистая прибыль приросла не очень сильно: всего на 1,9% до 37,6 млрд рублей. Напомню, что в прошлом году БСП получил рекордную прибыль на фоне успешных операций на фондовом рынке. В этом году ситуация изменилась.

Тем не менее, ключевые банковские метрики хорошие: чистая процентная маржа увеличилась с 5,6% до 6,9%, отношение издержек к доходам снизилось до 26,4%.

Стоимость риска, что ожидаемо, подросла: до 0,8%. За счёт этого банк немного увеличил резервы – часть прибыли ушла туда (а именно на резервы ушло 1,2 млрд рублей). Качество портфеля при этом не сильно пострадало: требование увеличить резервы обусловлено особенностями законодательства. Я бы даже сказал, что качество кредитного портфеля улучшилось: уровень проблемной задолженности с начала года снизилась с 5,2% до 4,8% – это совсем немного.

Рент. капитала немного упала – с 31,2% до 26,8%, в связи с ростом этого самого капитала и почти неизменной чистой прибыли.

В итоге банк уже заработал 42 рубля дивидендами (при условии распределения 50% чистой прибыли на дивиденды). За весь 2024 год дивиденды могут составить около 50-55 рублей – порядка 15-17% дивдоходности.

Из интересных особенностей: началось сокращение средства корпоративных и розничных клиентов на счетах (–6% и –4,9% за квартал соответственно). Это означает две вещи:

1. Средства куда-то перетекают (возможно, в более доходные банки);

2. Стоимость фондирования для БСП растёт (т.к. депозиты – наиболее простой и эффективный способ фондирования).

Рост розничного кредитного портфеля за квартал сильно замедлился: всего 0,2%, а вот корпоративного – не так: прирост +4,2%. В сфере потребительского кредитования уже происходят сильные сокращения, а вот бизнес продолжает занимать, как не в себя. Практически по любым ставкам.

Что в итоге? Я вижу в кейсе БСП несколько противоречивых моментов:

⚠️При общем росте выручки комиссионные доходы и доходы от биржевой торговли сокращаются. Будет ли дальше расти чистый процентный доход на фоне замедления кредитования и повышения ставок по рискам? Вопрос открытый.

⚠️Замедление экономической активности и проблемы у бизнеса будут дальше бить по комиссионным доходам и, возможно, спровоцирует дальнейший отток средств со счетов юрлиц. А это влечёт удорожание фондирования.

⚠️Дальнейшее падение облигаций и акций может привести к росту убытка и переоценке портфеля БСП. С другой стороны, снижение ключевой ставки или хотя сохранение её на прежнем уровне запустит портфель БСП в космос.

В целом акции выглядят неплохо. Просто учитывайте специфические риски БСП как банка для бизнеса. Ну и не сбрасывайте со счетов региональную принадлежность банка и относительно небольшой размер его капитала: всё-таки федеральные банки имеют больший запас прочности и способы пересидеть кого угодно.

А что вы думаете о БСП? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Итак, вчера задался вопросом, что делать в период повышения ключевой ставки?

Кажется, что самый очевидный вариант – вложиться в депозиты и флоатеры. Действительно, именно они на краткосрочной и даже среднесрочной дистанции могут дать хорошую прибавку к портфелю.

Так, максимальные ставки по депозитам уже поднялись до 23% в некоторых банках (а с учётом того, что в декабре ключ, скорее всего, будут поднимать до 23%, мы можем увидеть и 24-25% по депозитам). Доходность флоатеров тоже около этих значений.

⚡️Доходности ВДО и приличных корпоративных облигаций тоже бьют рекорды – правда, за счёт падения стоимости тела бондов, т.е. формально портфель, состоящий из облигаций с постоянным купоном, красный.

Так чем затариваться сейчас?

1️. Флоатеры и депозиты. Я думаю, что повышение ставки в декабре неизбежно, а в феврале возможна остановка. Поэтому в диапазоне 3-4 месяцев эти инструменты точно выглядят привлекательными. Другой вопрос, что за реальной инфляцией даже они не успевают... Но кто успевает?

2️. Флоатеры с премией к РУОНИА. РУОНИА – это ставка межбанковского кредитования. Она чуть ниже, чем ключевая, поэтому сейчас такие флоатеры дают доходность пониже – на уровне 17-19%. Так почему интересно? Дело в том, что по таким облигам купон считается как среднее значение ставки РУОНИА за 6 месяцев. Получается, такой временной лаг. И когда ставку начнут снижать, такие флоатеры будут снижать доходность тоже с запазданием. Поэтому они могут ещё и вырасти в цене. Ну а брать их стоит именно в момент наивысшей ключевой ставки, т.е. примерно сейчас.

3️. Длинные ОФЗ и надёжные корпоративные облигации. Они находятся на минимумах. Здесь идёт ставка на снижение ключа на горизонте 1-2 лет. В таком случае тела облигаций начнут расти, причём довольно бодро. Вполне возможно, что на росте тела инвесторы заработают даже больше, чем получат купонами. И не стоит, конечно, увлекаться, ВДО, ведь ситуация в экономике сложная и я не исключаю череду банкротств среди эмитентов кредитного рейтинга ВВВ и ниже.

4️. Акции без долга и в высокодоходных отраслях (с ROE выше ключевой ставкой). На мой взгляд, сейчас бенефициарами ситуации выступают акции финансовых компаний (банки, страховщики, биржи), IT, медицина, а также производители базовых потребительских товаров. Ну, в России ещё нефтяная отрасль (пока нефть дорогая).

Главное – следить за качеством бизнеса, а именно рентабельностью и долговой нагрузкой. Условно говоря, лучше покупать Сбер, чем ВТБ, или Яндекс вместо ВК. Такие акции инвесторы будут продавать в последнюю очередь (т.е. они будут более устойчивы на падении рынка), а во время снижения ключа они пойдут в рост первыми. Т.е. теоретически у них должна быть меньшая бета к индексу.

5️. Фонды денежного рынка (ФДР). Отлично пойдут для «передержки» денег, пока вы не знаете, куда в итоге двинется рынок. Ведь если залезть в акции, то, возможно, придётся глядеть на красный портфель очень долго… В облигациях нужно разбираться, иначе легко накупить доходных, но рисковых бумаг, эмитенты которых умеют в дефолт. Ну с фондами денежного рынка – всё просто: закинул деньги и жди стабилизации на рынке акций.

Конечно, в доходности ФДР, скорее всего уступят облигациям (хотя бы за счёт наличия комиссии за управление), но это более простой вариант «припарковать» деньги без лишних телодвижений.

6️. Золото. Ну да, золото на хаях. Но пока растёт инфляция по всему миру и сохраняется угроза эскалации конфликта на Украине и на Ближнем Востоке (а ещё прибавляются угрозы на Корейском полуострове и на Тайване), оно выглядит беспроигрышным вариантом. Возможно, бешеных денег на золоте уже не заработать, то сохранить средства вполне можно. Если хотите премию к золоту – посмотрите в сторону золотых облигаций Селигдара, абсолютно уникальный продукт на российском рынке с минимальными рисками.

Ну и повторюсь в десятый раз: если у вас уже есть какая-то долгосрочная стратегия инвестирования, то продолжайте придерживаться её. Высокая ключевая ставка на рынке – это скорее аномалия, чем закономерность (по всем экономическим законам высокий ключ долго держать нельзя), а значит, рано или поздно ситуация вернётся на круги своя. Перестраивать сейчас свой портфель не нужно – больше понесёте издержек (комиссии + налоги), чем получите пользы. Подкорректировать – да, можно.

Но продолжайте идти своим курсом, и попутного ветра в ваши паруса!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Инвесторы у нас любят Норникель из-за высоких дивидендов, которые он традиционно платил. Однако я никогда не был акционером компании, т.к. Норникель с 2020 года оценивался неадекватно дорого на фоне сырьевого суперцикла. А сейчас он недостаточно дёшев с учётом всех рисков и снижения прибылей. Видимо, потому что акционеры крепки дивидендной памятью.

Давайте посмотрим на последний отчёт Норникеля и прикинем на коленке, какие могут быть дивиденды у компании.

❗️Отмечу сразу, что отчёт РСБУ – он в отличие от МСФО не включает результаты дочек. Но ключевые дивизионы в РСБУ есть – обычно результаты от МСФО отличаются процентов на 15-20% в пользу последнего. Поэтому мысленно можете все цифры умножать на 1,2.

Выручка за 9 месяцев 2024 года выросла всего на 4%, до 644 млрд рублей. Это обусловлено ростом мировых цен на медь, который был частично компенсирован снижением мировых цен на металлы платиновой группы. В абсолютных цифрах продажи по-прежнему проседают, а добыча не снижается – происходит затоваривание складов. В будущем это, конечно, скажется плюсом при росте цен и дефиците металлов, но сейчас это гиря на «ноге» финансовых результатов.

Себестоимость продаж компании за отчетный период увеличилась и составила 404 млрд рублей против 401 млрд рублей годом ранее. Пока расходы растёт плюс-минус теми же темпами, что и выручка – это хорошо.

Чистая прибыль составила всего 38 млрд рублей, сократившись на 44%. Основных причин падения прибыли несколько:

👉 сильный рост коммерческих расходов – 20 млрд рублей против 6,6 млрд годом ранее

👉 снижение дохода от участия в других организациях – 25,6 млрд рублей против 186 млрд годом ранее (компания не расшифровывает, за счёт чего такое падение – но я думаю, что тут мы имеем дело с отчуждёнными активами за рубежом)

👉 сильный рост процентов к уплате – 103 млрд рублей против 57,9 годом ранее, т.е. сильно выросли расходы на обслуживание долга, т.к. большинство кредитов взяты по плавающей ставке, которая растёт вместе с ключом (плюс долги валютные, так что девальвация ещё сильнее увеличивает выплаты в рублях)

👉 также компания заплатила почти 20 млрд рублей отложенных налогов (в прошлом году отложенный налог пошёл в плюс к прибыли)

На мой взгляд, результат МСФО будет чуть поинтересней, но не сильно.

Теперь о дивидендах. Ранее Норникель платил дивиденды, исходя из EBITDA. Но сейчас в новой дивидендной политике нет указаний на формулу выплаты. Предполагается, что выплата будет осуществляться из FCF или чистой прибыли по МСФО.

✔️Вариант 1

За 6 месяцев 2024 года FCF составил 53 млрд рублей. За год он может составить 100-120 млрд рублей, если сохранится такая же динамика выручки и не возникнет роста капитальных затрат. Возьмём за базовый сценарий 110 млрд рублей. Это эквивалентно 7,2 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности 7,1%. В целом – неплохо.

✔️Вариант 2

Теперь по ЧП. За 6 месяцев 2024 года ЧП по МСФО составила 76,8 млрд рублей. За год может составить около 140 млрд рублей. При выплате 50% от этой суммы акционеры получат по 4,5 рублей, что даёт дивдоходность 4,5%.

Не скажу, что цифры маленькие. Для компании внизу цикла цен и при максимальном уровне капзатрат – это ожидаемо. Но с учётом высокой ключевой ставки и набором рисков, на мой взгляд, акции должны стоить в районе 60-70 рублей, чтобы мне было интересно их покупать. Пока – слишком дорого.

А вы держите акции Норникеля? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Мультипликатор P/BV – довольно популярный среди стоимостных инвесторов. Значение его ниже 1 показывает, что компания торгуется ниже своей стоимости. Например, значение P/BV 0,2 означает, что 1 рубль собственной стоимости компании продаётся всего за 20 копеек. Баффетт очень любит выкупать такие компании и всем советует смотреть именно на этот показатель.

И, на первый взгляд, покупать компании с низким P/BV выглядит логичным – ведь цена будет стремиться к P/BV = 1. Но чаще всего это неправильное решение. Как правило, компании мало стоят, потому что… они не очень здоровые в финансовом плане. Иногда, конечно, бывают аномалии (например, при общем падении рынка), но обычно низкое значение P/BV говорит о серьёзных проблемах в компании.

Давайте посмотрим на ТОП-12 компаний, которые стоят ниже своей балансовой стоимости, и попробуем ответить на вопрос: «Почему»?

Важно: я не беру компании с «дырой» в капитале, т.е. у которых P/BV отрицательный. Там совсем другая, ещё более печальная история. Также я не стал брал совсем уж неликвид, а выбрал компании, которые интересны массовому инвестору.

12. Совкомфлот – 0,5

Одно из небольших и счастливых исключений (ещё из хороших компаний P/BV ниже 1 у Лукойла, Новабев, Ленэнерго, ММК). Низкое значение P/BV обусловлено в данном случае высокой капиталоёмкостью компании – т.е. большой стоимости оборудования, транспорта, инфраструктуры и прочих активов в собственности предприятия.

Действительно, чтобы запустить добычу нефти или перевозку грузов, нужно изначально крупно вложиться – без этого у вас просто не будет инструментов для работы. Именно поэтому у добывающих, перерабатывающих и транспортных компаний как правило, очень низкий P/BV. А вот у ритейлеров, IT, финансовых компаний, как правило, балансовая стоимость активов сравнительно невелика – поэтому значения P/BV будут двузначными.

Поэтому, если вы смотрите на значение P/BV, то целесообразно сравнивать компании внутри одной отрасли. У Совкомфлота, например, одно из самых низких значений в своей группе. Акции очень сильно перепроданы, их справедливая стоимость – не ниже 120 и даже 150 рублей (смотря как считать).

11. Эн+ – 0,5

Здесь ситуация плюс-минус такая же, как в Совкомфлоте – большая стоимость балансовых активов делает мультипликатор P/BV низким. Но тут нужно учитывать несколько факторов:

1) Эн+ это конгломерат, владеющий в том числе Русалом, частью Норникеля и электростанциями, поэтому в его BV отражается стоимость этих долей

2) компания переживает не самые лучшие времена, поэтому в целом низкое значение P/BV оправдано

Если в случае с Совкомфлотом я жду переоценки компании, но здесь – вряд ли: на фоне долгов Русала, отсутствием дивидендов Норки и неэффективностью электрогенерации.

10. Башнефть – 0,5

Перед нами, опять-таки, капиталоёмкое производство, требующее больших вложений. Однако я не считаю, что Башнефть недооценена: у компании отсутствует внятная дивидендная политика + её материнская компания (Роснефть) предпочитает выводить большую часть прибыли через рост дебиторской задолженности.

Я считаю, что Башнефть – типичный пример компаний, которые вечно «недооценены» по причине плохого корпоративного управления (и причина здесь не в менеджменте самой Башнефти, а её материнской компании).

9. Интер РАО – 0,5

Низкое значение мультипликатора здесь обусловлено не только капиталоёмким производством (а Интер РАО – это электрогенерация), но и большой финансовой подушкой на счёте компании (более 500 млрд рублей).

Т.е. Интер РАО формально должно стоить примерно в 2-2,5 раза больше, чтобы её баланс сравнялся с капитализацией. Покупая за 50 копеек Интер РАО, вы получаете 1 рубль балансовых активов.

Но не всё так просто: Интер РАО не распределяет подушку, а копит (правда, проценты с неё распределяет – но, на мой взгляд, проще самому положить деньги в банк, а не получать половину от вклада Интер РАО), а также у компании началась серия капзатрат на фоне снижения операционных показателей. Т.е. эта подушка может быть довольно крупно «пощипана».

Ну и плюс Интер РАО платит не 50% чистой прибыли, а только 25% − поэтому для меня оценка в 0,5 балансовой стоимости компании выглядит справедливой.

8. Русолово – 0,5

Ключевая проблема Русолово – сбыт. Компания убыточная на фоне резкого спада продаж, а также падения цен на олово. На этом фоне Русолово активно инвестирует в развитие, занимая деньги и сокращая собственный капитал: за 3 года капитал сократился почти в 2 раза до 2,9 млрд рублей, а обязательства – в 2,3 раза. Чистый долг / EBITDA – 21,64!

Долгосрочным инвесторам тут пока делать нечего: до финансового оздоровления очень далеко. Даже материнская компания (Селигдар) продаёт акции дочки, сократив свою долю с 95,12% до 85,1%.

7. Транснефть – 0,4

Транснефть – очень капиталоёмкая компания, поэтому для неё свойственно высокое значение BV. Если же смотреть на другие мультипликаторы, то Транснефть лишь слегка недооценена относительно своих среднегодовых значений.

В целом для неё всегда было свойственно низкое значение P/BV, и в данном случае я вижу только возвращение к среднему значению в 0,6, т.е. апсайд к росту около 30%.

На мой взгляд, тут есть к чему присмотреться, но ждать роста до 1 P/BV не следует – Транснефть никогда столько не стоила.

6. Русгидро – 0,4

Компания занимается электрогенерацией, и не скажу, что успешно: на операционном уровне Русгидро убыточная, спасают субсидии и помощь государства. Плюс выработка год от года снижается. В общем, здесь низкий P/BV обусловлен двумя факторами:

1) капиталоёмкостью производства

2) слабыми показателями, которые формирую вечную «недооценённость» акции

Таким образом, здесь малоинтересно.

5. Эталон – 0,4

У застройщиков в балансовой стоимости отражается стоимость построенной, но не реализованной недвижимости. Поэтому в целом для них показатель P/BV нерепрезентативен. Тем не менее, в своей сфере по P/BV застройщиков сравнить можно, чтобы косвенно понять, кто лучше в продажах, а кто заправился слишком большим неликвидом. И здесь низкий P/BV скорее минус, чем плюс.

Касательно самого Эталона – пока сомнительно, как из-за возможного кризиса в отрасли, так и с проблемами самого застройщика: он гораздо менее эффективнее ключевых конкурентов, а также у него непонятная ситуация с дивидендами. Я бы не стал сейчас покупать Эталон в долгосрок.

4. Мосэнерго – 0,3

Здесь причина низкого P/BV также заключается в большом количестве активов на балансе – дорогостоящего оборудования. Но у компании стагнируют операционные показатели, а финансовые результаты сильно зависят от декабрьской переоценки имущества – поэтому чистая прибыль то густо, то пусто. Соответственно, и дивиденды тоже «скачут», при этом последние 3 года они снижаются: с 22,3 копеек до 16.

Я думаю, что именно этот фактор и является вечной недооценкой в акциях. В качестве защитного актива Мосэнерго может быть интересно, но есть и более перспективные варианты из той же электроэнергетики – например, Ленэнерго.

3. ОГК-2 – 0,3

Причина низкого P/BV аналогичная Мосэнерго. Плюс нестабильность дивидендных выплат влечёт к вечной недоценёнке в акциях.

В прошлом году у меня была идея в ОГК-2 под рекордные дивиденды, которые электроэнергетик мог выплатить в пользу Газпрома. Однако в итоге компания переоценила свои активы и списала значительную часть прибыли.

2. Газпром – 0,2

Ну, это классика =) Газпром торгуется очень дёшево из-за целого ряда негативных факторов: санкции, значительные капексы, дополнительные налоги, отсутствие дивидендов и много ещё чего.

Также отмечу высокую стоимость имущества, стоящего на балансе Газпрома – отсюда высокие значения мультипликатора и недооценка. Я не думаю, что в текущей ситуации Газпром интересен в долгосрочной перспективе. Если только прям в очень долгосрочной – 20+ лет, при этом вы упустите массу других возможностей.

1. ФСК Россети – 0,1

И вот тут тоже кажется, что сокровище зарыто: крупнейшая распределительная компания торгуется буквально за 10 копеек! На самом деле тут причина низкой оценки заключается в двух вещах:

1) компания очень неэффективна, причём такой она стала после разделения некогда единой РАО ЕЭС, а теперь её по кусочкам соединяют обратно, при этом к материнской компании присоединяют убыточные дочки, которые надо «оздоровить»

2) в плане до 2029 года предусмотрены бешеные капексы на восстановление единой системы энергоснабжения, а о дивидендах даже не заикаются

Отсюда – экстремально низкая оценка. Нет, восстановление электроэнергетики – дело важное и нужное, но не на деньги акционеров.

Вот такой топ получился, друзья! Ещё раз: низкое значение какого-либо мультипликатора не обязательно говорит о том, что перед нами недооценённое золото и что оно обязательно когда-нибудь «отрастёт». Часто это маркер очень серьёзных проблем в бизнесе, поэтому к оценке дешёвых компаний нужно подходить всесторонне.

Если обзор понравился – ставьте лайки! И пишите в комментариях, что думаете об этих компаниях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Фосагро довольно сильно отчиталась за 1 полугодие 2024 года, но котировки всё ещё не очухались. Почему так происходит? Давайте разбираться вместе.

Сначала операционные результаты деятельности.

За 1 полугодие 2024 года производство агрохимической продукции выросло на 3,6% к уровню прошлого года и составило 5,9 млн тонн. Основной прирост пришелся на увеличение производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов на 4,7% — до 4,4 млн тонн.

Как я уже много раз писал: в Фосагро мне нравится именно тот фактор, что компания увеличивает свои производственные показатели на любом рынке и при любых ценах на удобрения. Поэтому кривая прибыли компании выглядит как спираль: каждый последующий спад прибыли приносит инвесторам гораздо больше денег, чем предыдущий. Иногда даже получается так, что «спад» оказывается в деньгах прибыльнее, чем предыдущий виток.

Так, Фосагро рапортует, что производство основных сырьевых ресурсов за 1 полугодие 2024 года выросло на 1,9% к уровню прошлого года в основном благодаря росту выпуска фосфорной и серной кислот на 3,9% и 3,2%, соответственно.

Выросли и продажи: компания продала 6,1 млн тонн продукции, что на 9,3% больше год к году. Фосагро увеличила поставки на внутренний рынок на 7,1% – до 1,74 млн т. Плюс на 74% до 0,3 млн тонн увеличены поставки удобрений в страны Африки. В перспективе 5 лет ФосАгро рассчитывает нарастить поставки в этот регион ещё в 2 раза.

В результате, естественно, выросла выручка компании: 241,6 млрд рублей, увеличившись на 13,5% г/г.

Компания по-прежнему продолжает масштабные капиталовложения, которые в будущем также отразятся ростом выручки. Компания планирует в будущем году нарастить выпуск продукции минимум на 5%.

Скорректированная EBITDA же снизилась – на 7,2% до 76,9 млрд рублей. Компания отмечает, что это связано с более низкими ценами реализации удобрений на мировых рынках и ростом себестоимости на фоне уплаты введенных с 2023 года экспортных пошлин.

Т.е. компания продолжает находиться в нижней части цикла, в результате чего операционные показатели продолжают страдать.

Но! Несмотря на это, с FCF и чистой прибылью всё пучком. Так, FCF за 1 полугодие 2024 года составил 26,6 млрд рублей – в основном за счет роста показателя за 2 квартал до 24,8 млрд рублей. И это несмотря на увеличение капитальных вложений за квартал до 20,6 млрд рублей в рамках реализации объявленного годового инвестиционного плана.

По сравнению с 1 полугодием 2023 года – не очень, но рост по сравнению со 2 полугодием 2023 года – впечатляет.

Чистая прибыль увеличилась на 28,9% до 53,4 млрд рублей. Правда, скорректированная прибыль, служащая базой для дивидендов, за счёт курсовых разниц упала на 27,1%. Думаю, что во 2 полугодии 2024 года мы увидим рост скорректированной прибыли, т.к. рубль ослабевает.

Чистый долг снизился до 217,3 млрд рублей, но показатель чистый долг / EBITDA вырос до 1,34, отражая падение ебитды.

Компания уже рекомендовала дивиденды по итогам 1 полугодия 2024 года – всего 117 рублей на акцию. Маловато (около 2,2% дивдоходности), но в условиях просадки – это хороший показатель. Будущие перспективы выглядят очень неплохими.

Фосагро находится на дне цикла – и как любую цикличную компанию, её стоит покупать по текущем ценам.

А что вы думаете о Фосагро? Напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Сюрпризы продолжаются. Недавно Газпром опубликовал очень хорошую отчётность. Теперь и Роснефть. А мои фавориты – Лукойл и Татнефть – увы, пока не блещут. Интересно, с чем это связано? Есть о чём подумать. Но вернёмся к Роснефти.

Выручка по МСФО по итогам 1 полугодия 2024 года выросла на 33,4% г/г до 5,174 трлн рублей, EBITDA выросла на 17,8% до 1,65 трлн рублей, а чистая прибыль – на 26,9% до 773 млрд рублей.

Свободный денежный поток также подрос на 61,3% до 700 млрд рублей, несмотря на рост капитальных затрат на 16,2% до 696 млрд рублей.

Основными затратами Роснефти по-прежнему являются инвестиции в проект «Восток Ойл». По итогам полугодия успешно завершена испытаниями 1 скважина, закончено бурением 2 скважины, еще на 2 скважинах проводятся испытания. Напомню, что этот проект может дать +27-35% к текущей EBITDA.

Ввиду высоких ставок Роснефть сделала сильный упор на сокращение своей задолженности. Долговая нагрузка по коэффициенту Чистый долг / EBITDA упала с 1 до 0,96 – это хорошо. Сейчас закредитованность для компаний – это прям плохой знак. Лучше сокращать задолженность, даже если повлечёт сокращение ликвидности на счетах.

Но у Роснефти с этим всё в порядке. Проблема в другом – налоги.

Сама компания пишет в презентации: «Продолжающийся рост налоговой нагрузки оказывает негативное влияние на нефтяную отрасль. Ее высокий уровень подтверждается расчетами по данным ФНС России и Минфина России – за 2019-2023 гг. налоговая нагрузка в нефтяной отрасли составила 75%. Для сравнения, нагрузка в других отраслях за аналогичный период кратно ниже: в банковском секторе – 27%, в горнорудной и металлургической отрасли – 35%, в добыче алмазов и драг металлов – 31%, в газовой отрасли – 62%. Такой уровень налоговой нагрузки разрушает саму экономическую модель функционирования отрасли и нарушает права инвесторов, в том числе акционеров-физических лиц, число которых у «Роснефти» превышает 1,3 млн чел.»

Является ли это намёком, что дивидендов не будет, а Правительство в очередной раз пополнит бюджет повышенным налогом с нефтяником? Большой вопрос. Учитывая вовлечённость Сечина в правительственные круги, это вполне может быть очень жирным намёком.

Как бы то ни было, пока накопленные дивиденды выглядят очень привлекательными – почти 36,5 рублей на акцию, 7,6% дивдоходности к текущим ценам.

Это рекордное значение в истории компании. Для сравнения: в прошлом году общая выплата составила 59,78 рублей – а тут может составить 65-70 рублей.

Опять-таки, если Роснефть покажет сильный результат во 2 полугодии и если у неё не заберут деньги налогами. В отчёте Роснефти (а также Новатэка – там тоже всё пучком) важно и другое – рост экспорта нефти и СПГ прямо показывает, что у Совкомфлота всё в порядке с загрузкой, и «теневой флот» по-прежнему формирует большую часть выручки компании. А значит, акции Совкомфлота остаются по-прежнему интересными.

Лично я не держу акции Роснефти по двум причинам: 1) исторически у компании очень низкая дивдоходность, Лукойл в этом плане гораздо интересней; 2) я не могу просить ей историю с Башнефтью, когда прекрасная компания с моей малой родины оказалась просто раздербанена в корпоративных войнах.

Тем не менее, идея в Роснефти, конечно, есть. Если вам нужен стабильный результат и вы рассчитываете, что дивы всё же будут – можно брать в долгосрок, по текущим ценам в принципе интересно. Но я лучше куплю Лучок.

А что вы думаете о Роснефти? Напишите в комментариях и не забудьте подписаться на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Отскок дохлой кошки – это термин, которым инвесторы и трейдеры называют короткий рост на графике актива после сильного падения. Определение довольно метко характеризует то, что происходит с акцией или индексом: актив падает, немного корректируется вверх, а затем продолжает своё падение.

Как правило, предпосылкой к отскоку дохлой кошки является шоковое падение стоимости актива. Так, инвесторы могут нервно отреагировать на выход плохого отчета, смену руководства, проблему с продукцией компании и т.д. Иногда причиной падения могут послужить внешние факторы, например, в 2020 году обвал рынков спровоцировала волна локдаунов, в 2022 году в России – начало СВО и последующие за этим геополитические игрища. После того, как первые продавцы сбросят акции, подключаются инвесторы-оптимисты, которые следуют стратегии «Buy the deep» – выкупай просадку (их называют иногда байзедипщики). Именно они провоцируют отскок, т.е. выкупают резко упавший актив.

Однако далее падение актива продолжается, т.к. фундаментальные факторы, способствующие падению, сильнее, чем факторы, способствующие росту. Иначе говоря, причин продать акцию больше, чем купить. И после отскока продавцы начинают вторую волну продаж. Также на падение цены актива воздействуют шортисты, которые обычно появляются после шоковых распродаж как раз после реализации отскока.

Проблема «отскока дохлой кошки» заключается в том, что в моменте непонятно: это отскок или полноценный разворот?

Отсюда – неясно, как нужно действовать. Если вы думаете, что это разворот, то целесообразно выкупать просадку и держать акцию вдолгую, потому что рынок дал закупиться по хорошей цене. Но если это отскок – вы получаете второе (а иногда и третье) дно в подарок. Если вы уверены, что это отскок, то можно открывать шорт, чтобы заработать и дальше на падении. Но если это разворот, то при росте актива шорт будет приносить всё больший убыток.

Классический отскок дохлой кошки на примере Хэдхантера в период начала СВО. После резкого падения акцию откупили, но потом падение продолжилось. Сейчас, конечно, акция стоит более чем в 4,5 раза больше, чем тогда - но пример за счёт своей визуализации более чем примечательный.

Никаких индикаторов, способных на 100% определить, что перед вами – отскок дохлой кошки или разворот вверх – не существует. Sad but true. Однако лично для себя я определяю три ключевых фактора, которые говорят, что с большей вероятностью перед вами «отскок»:

1) Объёмы покупки в разы меньше, чем объёмы продаж

Иначе говоря, в первую волну условно продали свои акции 1000 инвесторов, а просадку выкупили всего 10 человек. Достаточно, чтобы продажу инициировали хотя бы 11 инвесторов – и второй обвал неизбежен.

2) У актива плохой фундаментал

Причём, эта «плохость» может быть обусловлена не только внутренними, но и внешними причинами:

👉систематическое падение выручки и прибыли;

👉падение маржинальности;

👉рост долга;

👉отмена дивидендов;

👉активные инсайдерские продажи;

👉неудачные запуски товаров;

👉скандалы, слухи, расследования.

В примерах с российскими акциями падение после отскока провоцирует негативный внешний фон, санкционное давление, геополитика.

3) Техническая картина, а именно состояние перекупленности

Да, я не особо люблю теханализ, но я признаю, что некоторые его элементы более чем разумны. Например, использование трендовых линий – скользящих средних, или мувингов. Эти линии хорошо показывают общий тренд, т.е. некое среднее значение, сколько должен бы актив стоить в идеальных условиях.

Дело в том, что в природе всё стремится к равновесию, и цена актива тоже идёт к некой равновесной цене. Если оказывается, что актив и так перекуплен (т.е. стоит слишком дорого относительно своих средних цен), то после отскока он всё равно продолжит падение, пока продавцы и покупатели не придут в некое равновесие.

Как определять перекупленность – с помощью трендовых линий, стохастика, RSI, DeMarker’а или CCI – не столь важно. Можно даже на глазок посмотреть. Или по P/E и P/S посмотреть, если в теханализ не верите.

Суть в чём: если актив по всем показателям излишне дорог, то он вряд ли развернётся, когда начнёт падать, поскольку из него начнут выходить все те инвесторы, которые набрали позиций подешевле и сейчас фиксируют прибыль. Чем сильнее будет сокращаться их потенциальная прибыль, тем сильнее актив будет падать.

Если статья интересна и полезна - ставь лайк и подписывайтесь на канал!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Выбрал для вас 10 отличных корпоративных облигаций с доходностью выше 16%. Надёжность - выше средней, ликвидность - достаточная, амортизация и оферта - отсутствуют. Ранее я уже составлял подобный топ, но нужно актуализировать.

Также я выбрал среднесрочные облигации - с погашением от 1 до 3 лет. Почему? Если облигация обращается меньше 1 года - вряд ли вы почувствуете от неё эффект. Если дольше 3 лет - слишком много рисков (в частности - снижение ключа). Поэтому выбрал такую золотую середину. Поехали!

10. Ростелеком ПАО 002P-02R (RU000A101FG8)

Начнём с выпуска стабильного телекома. В целом - надёжно и хорошо, риски дефолта очень небольшие. Ростелеком - госкомпания с предсказуемыми и растущими денежными потоками. Облигу можно рассматривать как альтернативу депозиту.

Погашение выпуска - 10 февраля 2027 года. Выплаты - 2 раза в год. Купон - 6,65%. Эффективная доходность к погашению - 17,81%.

9. Мобильные ТелеСистемы 001P-14 (RU000A101FH6)

В целом пока у МТС нет серьёзных проблем с текущим долгом (хотя ситуация напряжённая), поэтому облигация более-менее надёжная. Но у МТС сейчас “дырявый” баланс и идёт полная выкачка денег в пользу материнской компании одновременно со стагнацией финансовых показателей. Поэтому от акций в среднесрочной перспективе ничего хорошего не жду. Но по облигациям, скорее всего, выплаты будут без каких-либо проблем.

Погашение выпуска - 11 февраля 2027 года. Выплаты - 4 раза в год. Купон - 6,6%. Эффективная доходность к погашению - 18,04%.

8. Газпром капитал ООО БО-001Р-06 (RU000A106AT1)

Дочерняя компания Газпрома, созданная для привлечения денег и финансирования материнской компании. В целом - супернадёжно, несмотря на весь негатив вокруг Газпрома. Но риски всегда присутствуют - дочку могут в случае чего пустить под нож вместе со списанием долгов. Однако для этого должны произойти прям серьёзные проблемы в экономике.

Погашение выпуска - 23 мая 2028 года. Выплаты - 4 раза в год. Купон - 10%. Эффективная доходность к погашению - 18,05%.

7. ИНАРКТИКА 002Р-01 (RU000A107W48)

Облигация одной из моих самых любимых компаний. Инарктика занимается выращиванием атлантического лосося, морской и озерной форели - в общем, красной рыбы. Уверен, что тут в плане надёжности всё отлично. Компания увеличивает финансовые показатели, наращивает дивиденды, и облигационерам должно быть приятно держать такую бумагу до погашения.

Погашение выпуска - 26 февраля 2027 года. Купон - 14,25%, выплата 4 раза в год. Эффективная доходность к погашению - 18,61%.

6. ПАО "ТГК-14" 001Р-02 (RU000A106MW0)

Одна из э/э дочек Газпрома, входящая в его ГЭХ. Занимается производством электрической и тепловой энергии, а также распределением тепла в Республике Бурятия и в Забайкальском крае. В целом ничего особенного - стабильный и надёжный электроэнергетик. С дивидендами полный швах (то есть, то их нет), но по облигациям платит исправно.

Погашение выпуска - 27 июля 2027 года. Выплаты - 4 раза в год. Купон - 12,85%. Эффективная доходность к погашению - 18,43%.

5. ВЭБ.РФ ПБО-001Р-18 (RU000A1013P1)

Выбрал из всего количества ВЭБовских облиг самую доходную. По сути ВЭБ.РФ - некоммерческий банк, который занимается финансированием проектов, направленных на развитие инфраструктуры, промышленности и социальной сферы. Стабильно убыточный, но при этом регулярно докапитализирующийся государством. Используется правительством для финансирования госрасходов. Думаю, тут в плане надёжности всё на уровне.

Погашение - 17 ноября 2026 года. Купон - 7,27%. Купон - 2 раза в год. Доходность - 18,52%.

4. Мэйл.Ру Финанс 001P-01 (RU000A103QK3)

Классическая биржевая облигация от ВК, владеющей соцсетями ВКонтакте, Одноклассники, кучей онлайн-сервисов типа Юлы или почты Mail.ru, а также рядом образовательных платформ. Опять-таки, в плане бизнеса не блещет, но является государственной конторой, которая вряд ли допустит её банкротство (хотя ВК стабильно убыточная). Компания регулярно перезанимает на рынке облигаций, но финансовое состояние пока позволяет продолжать работать. Покупать на свой страх и риск.

Погашение выпуска - 15 сентября 2026 года. Купон - 7,9%. Выплаты - раз в полугодие. Эффективная доходность к погашению - 19,17%

3. Автодор ГК БО-004Р-01 (RU000A103NU9)

Автодор - подконтрольная Минтранспорта РФ компания. Занимается проектированием, строительством и содержанием дорог, а также осуществляет управление федеральными автотрассами. Не слишком эффективная в плане бизнеса (т.к. перед ней стоят задачи по асфальтированию страны), но из категории “слишком больших, чтобы упасть”. Не думаю, что даже в самый тяжёлый кризис государство допустит банкротство конторы.

Погашение выпуска - 8 сентября 2026 года. Купон - 7,95%. Выплаты 2 раза в год. Текущая эффективная доходность к погашению - 18,9%.

2. Каршеринг Руссия 001P-03 (RU000A106UW3)

Это каршеринговая компания, работающая под брендом Делимобиль. Недавно компания вышла на IPO, на канале есть подобная прожарка компании и разборы отчётов. На мой взгляд, финансовое состояние Делимобиля более чем устойчивое, а владение облигациями несёт минимальные неторговые риски.

Дата погашения выпуска - 18 августа 2027 года. Купон - 13,7%, выплаты ежемесячные. Эффективная доходность к погашению - 19,27%.

1. ВИС Финанс БО-П04 (RU000A106EZ0)

ВИС Финанс занимается финансированием и управлением инфраструктурными проектами на территории России и за рубежом (компания строит мосты, автодороги, поликлиники, жилые комплексы, очистные сооружения и т.д.). Компания довольно надёжная, получает много госзаказов.

Дата погашения выпуска - 25 августа 2026 года. Купон составляет 12,9%, выплаты 4 раза в год. Текущая доходность к погашению - 21,13%.

Если полезно - подписывайтесь на канал! А я смотрю интересные флоатеры для неквалифицированных инвесторов - недавно выбросили на рынок целую кучу новых выпусков, и пока высокий ключ, на них можно заработать.

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Он красный сейчас у 90% участников рынка. В том числе и у меня! Внизу на картинке стоимость моего публичного портфеля, который я веду тут, за последний год.

Но я, в отличие от многих, не унываю, ведь продолжение мощной коррекции – отличный способ закупиться в долгосрок по низким ценам. Инфляция в любом случае отразится в стоимости активов (при их переоценке) и в прибылях компании (которые, упрощённо говоря, будут продавать то же количество товаров за большие деньги), т.е. в конечном счёте – в стоимости акций.

И пока акции стоят бессовестно дёшево, их стоит покупать. Да, можно сидеть и расстраиваться, что портфель красный, и говорить, что «биржа – это казино». А можно действовать. Характер инвестора закаляется именно в таких случаях: когда страшно и непонятно, что будет.

Не знаю, как мои читатели, но я на рынке довольно давно. Страшнее всего было в 2022 году, когда биржу закрыли больше чем на месяц. Потому что тогда никто ДЕЙСТВИТЕЛЬНО не знал и не понимал, что будет дальше.

Сейчас есть понимание, ПОЧЕМУ сливают рынок. Это огромная совокупность факторов – от полумобилизационной экономики до высоченной ключевой ставки (которую могут повысить ещё сильнее). И мы понимаем, что эти факторы – временные, и однажды они не будут действовать на рынок (когда именно – вопрос совершенно другой).

Тогда же было непонятно: закрытие биржи временное или на всё время действия СВО? Что будет с акциями? Национализируют? А когда начали вводить санкции и «обосабливать» активы – стало ещё страшнее.

Сейчас же причины и последствия коррекции рынка вполне понятны. И в этих условиях инвестировать в акции не то, чтобы страшно – скорее, жалко. Ведь рядом есть депозиты под 20%, облигации по 16-22%, фонды денежного рынка с ежемесячными купонами. Кажется – лучше вон туда, там осязаемая доходность, эти деньги будут приходить каждый месяц и мы сможем их «пощупать»…

Но подумайте вот над чем. Денежный и долговой рынок – это просто первая итерация денег, первый мультипликатор. В бизнесе же мультипликаторов несколько – тот же бизнес берёт те же деньги под ту же ставку и кратно их преумножает.

Или вот ещё понятнее. У вас есть две палатки на рынке:

1) в первой торгует Вася и даёт вам 20% годовых на бумагу
2) во второй торгует Петя, он берёт у Васи в долг под 20% годовых, а с вами делится 50% прибыли

И нет, Петя не торгует коксом и это не пирамида – Петя занимается бизнесом, зарабатывает 100% маржи, затем 30% отдаёт Васе, и Вася 20% вам. Пете остаётся 70% маржи, половину которой (35%) он оставляет себе, а 35% отдаёт вам.

При этом Васе можно занести только 1000 рублей (и получить 1200 через год), а Пете – сегодня 1000, завтра – 950, послезавтра – 900 и т.д. Кому вы понесёте деньги? Я думаю, ответ очевиден.

Главное, убедиться, что Петя реально не торгует ничем таким и не является пирамидой) Ну вот такие мои размышления по поводу происходящего на рынке. А Вы что думаете, друзья? Пишите в комментариях!

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Эталон поделился операционными результатами за 9 месяцев 2024 года. И вроде бы на первый взгляд всё отлично. Результаты рекордные! Но посмотрим, что стоит за этими цифрами и так ли всё хорошо на самом деле.

Так, продажи Эталона за 9 месяцев выросли на 59% до 541,9 тысяч квадратов. Стоимость заключенных контрактов выросла на 77% до 115,5 млрд рублей. В результате денежные поступления увеличились на 37% до 72,2 млрд рублей.

Но что по 3 кварталу 2024 года? Тоже вроде бы всё хорошо. Так, продажи выросли до рекордных 157,3 тысяч квадратов. Но при этом в денежном выражении продажи упали на 2% до 36,9 млрд рублей. Это, конечно, на 18% выше, чем годом ранее, но квартальная динамика показывает падение!

В чём причина?

Цена квадрата вроде бы выросла, продажи рекордные… Но на самом деле в 3 квартале 2024 года рост цен на недвижимость в массе своей сильно замедлился, а на ряд объектов – сильно упал. Особенно в среднем ценовом сегменте, где и работает Эталон.

Т.е. с застройщиками происходит та самая ситуация, о которой я говорил ещё в начале сентября: из-за отмены льготной ипотеки и в целом из-за роста стоимости кредитов они ускорят продажи, но при этом начнут демпинговать по ценам.

В целом Эталон из всех застройщиков всегда был меньше «завязан» на ипотеках: доля ипотечных продаж снизилась с 63% до 47% за год. При этом доля льготных ипотек составляла меньше 10% от всех ипотек (и меньше 5% от общих продаж). Поэтому Эталон и не сильно почувствовал перемены (чего не скажешь о Самолёте – у него, по последним данным, до 71% продажи составляют ипотеки).

Финансовых результатов Эталон не опубликовал, но думаю, что там всё сложно. Уже по итогам 1 полугодия 2024 года чистый долг (с учетом проектного финансирования и баланса счетов эскроу) вырос на 10,8 млрд рублей до 42,2 млрд рублей, а соотношение чистый долг / EBITDA подскочило до 1,66 – не критично, но опасно.

Средняя ставка по долговым обязательствам (включая проектное финансирование) с начала года к середине выросла с 8,73% до 10,2%. В 3 квартале она выросла ещё больше, с учётом динамики повышения ключа – я думаю, до 11,5-12%.

Напомню, что Эталон за 1 полугодие 2024 года получил убыток в 2,2 млрд рублей – как раз за счёт роста процентных расходов. Несмотря на положительную операционную прибыль.

С учётом того, что приток денежных средств в 3 квартале оказался слабее, чем в предыдущем периоде, а при этом процентные расходы продолжили расти, я на 90% уверен, что и по итогам 3 квартала Эталон допустил убыток.

Застройщики сейчас в массе своей переживают сложные времена. Если бы ключевая ставка была повышена на краткий срок (как это было в 2022 году), то мы бы вряд ли почувствовали весь спектр проблем. А сейчас проблемы валятся комом, и чем дольше ЦБ РФ держит ставку – тем сложнее становится бизнесу.

С учётом сокращения реальных доходов населения, удорожания ипотеки и отмены льгот застройщики не могут переложить рост расходов на конечного потребителя: недвижимость – это далеко не условный хлеб, и повышать цены бесконечно здесь не получится.

Поэтому маржа застройщиков неизбежно будет сокращаться.

Кто выживет?

Тот, кто банально больше продаст, даже по более низким ценам, а также кто ужмёт расходы и не будет строить больше, чем сможет продать. Тот же Самолёт, к сожалению, похоже оказался в сложной ситуации, когда запущено в производство много проектов, которые день ото дня дорожают – а продажи замедляются.

Тут важно сохранить правильную динамику между объёмами строительства и продаж, чтобы не понастроить лишнего и в то же время не отстать от конкурентов по выручке. Я думаю, что это задача со звёздочкой не то, что для сторонних акционеров (как мы с вами), но и для самих собственников бизнеса.

Поэтому от застройщиков я бы сейчас держался подальше. Слишком много рисков и неопределённостей. Если что-то есть в портфеле, то продавать не нужно, потому что в случае снижения ставки и оживления экономики именно застройщики станут бенефециарами роста. Если застройщиков слишком много – можно частично зафиксировать до приемлемого объёма. Но панически избавляться от бумаг не следует: просто ничего не делаем.

Ну и касаемо облигаций: я бы в застройщиков пока тоже не лез – слишком велики риски дефолтов.

Вот такие дела, друзья. Ставьте плюсы, если понравился разбор, и напишите в комментариях, что думаете по поводу ситуации в секторе девелоперов?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь

Небольшие новости по Озон Фармацевтика. Я капитально разбирал бизнес тут.

Появилась цена размещения: 30-35 рублей на акцию. В ходе IPO будет предложено до 10% уставного капитала, т.е. капитализация компании составит 30-35 млрд рублей.

Старт заявок начался 11 октября, завершится 16 октября.

Ранее я оценил компанию в 100-120 млрд рублей, т.е. исходя из параметров IPO справедливая цена акции может составить 100-120 рублей.

Но тут нужно учитывать, что в оценку заложен оптимистичный сценарий, при котором прибыль растёт на 25-30% в год, как это закладывает менеджмент. Если же цифры скорректировать на рост 15-20% (как происходит сейчас), то оценка смещается до 50-75 рублей.

Но всё равно это выше цены размещения.

По мультипликаторам Озон Фармацевтика выглядит дешевле конкурентов:

Форвардный EV/EBITDA (на конец 2024 года) ближе к 6-6,5, что тоже сильно ниже, чем у конкурентов.

Посмотрим на дивиденды

Прогнозная чистая прибыль по итогам 2024 года составит около 7 млрд рублей. Компания планирует распределять 15-50% чистой прибыли на дивиденды, это даёт около 1-3,5 рублей на 1 акцию, или 3,3%-11,6% дивдоходности (если считать по нижней границе размещения). Думаю, что за базовый сценарий следует взять всё же 50% (хотя исторически платили около 30-35% ЧП).

В любом случае – выглядит максимально интересно. Риски, конечно, есть. И ключевой риск – что компания не покажет прогнозируемые темпы роста по итогам 2025 года, т.к. рывок в 2023-2024 годах обусловлен подходящей рыночной конъюнктурой, а также консолидацией активов.

На мой взгляд, участвовать на небольшую сумму можно, однако я текущее размещение пропущу: мне интересней работать в других историях, например, в той же «Мать и дитя» (хотя это совсем другой профиль), где шансы на рост в 30-40% за год сопряжены с гораздо меньшими рисками.

А что вы думаете об Озоне Фармацевтике? Идёте в бой?

P.S. Друзья, я веду свой блог на разных площадках. Ссылка на телеграм канал и сайт есть в шапке профиля.

Повторю их для Вашего удобства:

Моя телега здесь

Сайт здесь

Дзен здесь