Стоит ли участвовать в допке ВТБ?

Вчера стартовал сбор заявок на участие в SPO банка ВТБ. Закончится он завтра под закрытие рынка. Цену, по которой пройдёт допка, определят в пятницу утром. Известен только верхний порог – не выше 73,9 рублей. Т.е. определённый дисконт к текущей цене имеется. Вопрос: стоит ли участвовать?

На самом деле, скорее нет, чем да. И это связано со многими факторами.

1. Репутационный – банк ВТБ печально известен своими не совсем добросовестными корпоративными практиками: от обещаний «вот щас точно» раздать дивиденды (а потом, конечно же, не раздавать), до проведения странных телодвижений (точнее, деньгодвижений) на счётах. Ну а про великое народное IPO вообще лучше не вспоминать. Слыша «ВТБ», уже автоматически начинаешь искать подвох.

2. Отсутствие якорного инвестора. Обычно в допке всегда есть некий основной инвестор, который и делает эмитенту основную кассу. Например, в случае с Сегежей это была АФК Система. Наличие такого инвестора даёт гарантию, что минимально необходимый объём допки всё же будет выкуплен, и это позволит направить привлечённые деньги на то, для чего они там привлекались. Без якорного инвестора есть шанс, что компания нужного количества бабок не привлечёт и ей придётся придумывать что-то ещё.

👉Ну и отсутствие якорного инвестора говорит о том, что институационалы не очень-то интересуются активом. Было бы тут что-то интересное – отбоя бы не было от желающих откусить свой кусок пирога.

3. Цель привлечения денег – не развитие. Банк пытается в ходе допки привлечь около 80-90 млрд рублей, и фактически вся эта сумма пойдёт на выплату дивидендов. Но даже этого не хватит – там нужно 275,75 млрд рублей. Ранее банк выпустил под выплату дивидендов суборды на сумму около 200 ярдов. Т.е. теоретически денег на дивы хватит – но это всё. Взамен образуется долг по субордам и размытие капитала на 25%. 

Вообще, фактически акционеры, которые поучаствуют в допке, заплатят дивиденды сами себе. Хочется сказать, как в мультике: 

«А ловко ты это придумал, я даже не понял сразу!»

🤷‍♂️Если бы допка шла на приобретение новых активов, которые смогут сделать банк сильнее – это один разговор. Фактически же разговор идёт о латании дыр.

4. Допка не решит проблем ВТБ. А их много, перечислять не буду (отсылаю желающих к разбору последнего отчёта, ссылка выше). Т.е. ВТБ мог бы залить проблемы деньгами с допки, но их не будет. Таким образом, на операционном уровне всё останется на том же уровне.

5. Минимальный дисконт. На самом деле, ВТБ скорее всего попытается дать минимальный дисконт к рыночной цене. Чисто теоретически интересно было бы поучаствовать в допке с дисконтом, скажем, 20%. Тогда ещё +23% дивдоходности – и с учётом налогов доходность оказалась бы в районе 37,5% − это ещё куда ни шло. А так – малоинтересно.

6. «Навес» в виде префов, коих в акционерном капитале большая часть (около 80% от акционерного капитала до допки – почему так, объяснял в большой прожарке ВТБ. Их могут конвертировать в обычки, чтобы государство продолжило сохранять большинство голосов в голосующих обычках, при этом часть могут сбросить в рынок. Ну а навес продавцов создаст движение вниз в акции. 

Таким образом, история с допкой в контексте всех событий выглядит как очередной большой спектакль для бедных миноритариев. Почему при этом спрос в 6 раз превышает предложение – я не совсем понимаю. Дивидендная доходность выше 20% будоражит умы? Ок, один раз получите выплату – а дальше что? Или участники допки надеются соскочить? Честно говоря, не понимаю, кто все эти люди, которые в очередной раз верят ВТБ.

Я же постою в стороне и понаблюдаю за всем с попкорном. А вы участвуете в допке ВТБ?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+FDM_-iCEH8Q3NTg6